已往2周我們在《原油商品落，地產預期起，該怎樣設置》，以及《油價見頂逐確認，疫情擾動再起，市場將怎樣演繹？》中重復提醒，“行情后端，關注權重”，本周均準期演繹。同時，我們在4月17日公布的《當前市場會復制20年3月的V型反轉嗎？》強調“疫情動態演繹對A股市場風險擾動因素的制約或連續，市場短期或難泛起類似2020年3月的‘V型反轉’”，且防疫政策并不會像市場想象的那樣逐步放松。近期上海等地疫情再起，故本文將我們對疫情的框架與本輪疫情的演繹重新論述。

　　一、我們關于疫情的兩大框架

　�。�1）奧米克戎極強的感染性，決議了傳統精準防控效果不佳

　　Omicron毒株只需要11天就會流傳到千人左右�？v然病源在1周后發現，留給當地防疫部門尋找所有流傳鏈和密接者的時間也只有4天左右；若是病源在2周后才發現，疫情早已流傳開。此時精準已損失意義，只能接納越發嚴酷的的封控措施才氣實現“動態清零”的目的。

　　因此，為實現“動態清零”的目的，只能接納焦點都會高頻常態化核酸+其余都會發現即嚴酷封控的模式。高頻常態化核酸將降低住民出行意愿和企業家預期，這意味著，經濟難以復制20年3月武漢疫情搞定后的V型蘇醒，本輪疫情的影響將是恒久和連續化的。

　�。�2）動態清零的門路要求不會搖動

　　當前防疫與經濟蘇醒政策的特點為：在疫情防控效果較好的條件下，可以舉行適當的放松，但一旦疫情擾動再起，各地又將重心轉回防疫，這將對企業與住民預期發生連續影響。

　　6月30日總書記在湖北武漢考察提到“堅決落實動態清零政策”，7月13日無錫市委書記在市疫情聯防聯控指揮部召開視頻集會亮相“堅決有力筑牢防線動態清零”，澳門7月11日起相對靜止7天，香港衛生局擬在“放心出行”下實名制設紅黃綠碼制度，均說明晰動態清零門路不搖動的刻意。

　　二、本輪上海疫情會復制今年3月嗎？

　　市場擔憂本輪疫情是否會像3月一樣長時間大規�！办o態治理”。短期來看，不清除局部靜態治理措施越發嚴酷和規模越發擴大的可能性。憑據南非的一項研究顯示，BA.5變異株流傳速率加速，免疫逃逸能力提高，但總體而言，和此前盛行的奧密克戎變異株BA.2相比，發生危重癥和病死率的風險未發現顯著差異。這意味著BA5不足以系統性突破常態化核酸防線，由于一線都會和部門強二線都會一直實行常態化核酸檢測，本輪疫情的封城規�；驅⒕窒拊趯挻蠖�線以下都會，類似今年3-4月上海恒久管控的模式或難泛起。

　　因此，下半年疫情對經濟的影響將整體由“無限不行控打擊”，n開頭的股票轉為相對可控但恒久、重復、連續性的歷程，這意味著經濟蘇醒的歷程亦將一波三折。

　　三、投資建議

　　就當前整體政策情況而言，我們以為類似于去年12月尾至今年1月初，6月金融數據顯著好轉，當月社融新增5.17萬億元，同比多增1.47萬億元，同比增速到達了10.8%，創下了2021年7月以來的新高�，F在仍有三大利好尚未釋放：1）中美關稅階段性寬免名單擴大；2）7月中下旬政治局集會或推出進一步政策；3）科創板門檻降低等政策。鑒于以上利好，未來幾周市場仍或有上行空間，但隨著市場或已充實甚至過分反映以上利好，后續政策逐漸落地時，市場預期或迎糾偏。

　　設置偏向上，建議將前期漲幅較大、未來有減持壓力的高位股（以創業板為代表）切換至低位權重板塊，如金融、地產后周期等；發展股建議關注海內外情況轉變下，軍工/大飛機等國產替換偏向。

　　風險提醒：疫情流傳超預期，防控措施不及預期

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