2022年以來一直壓制A股的多重因素將在2023年迎來轉折，2022年11月防疫政策優化和地產支持發力已明確政策預期拐點，經濟逐步企穩回升潛在增速水平，改善市場風險偏好；預計2023年3月西歐加息竣事，人民幣匯率拐點泛起并逐步升值，打開估值修復空間；2023年下半年A股盈利拐點泛起，增速彈性更大，夯實中期修復基礎。隨著上述三大拐點漸次泛起，2023年A股將逐步聚力上行，延續已開啟的中期周全修復趨勢，進入二季度后上行動能更強，其中外資和私募是整年增量資金的主要泉源。A股行情可分為兩個階段，第一階段由政策驅動，并已在途中，設置上建議聚焦精準防控、地產工業鏈和全球流動性拐點三條主線；第二階段行情由業績驅動，氣勢派頭更偏發展，設置上建議重點關注“四大寧靜”。

　　▍前言：2022年以來一直壓制A股的多重因素將在2023年迎來轉折。

　　2022年以來，外部地緣風險“黑天鵝”疊加全球流動性收縮“灰犀�！睂е陆洕�增加預期下行，全球主要權益市場顯著走弱。同時，海內經濟受疫情重復及地產逆境的影響，一直在低位弱勢運行，A股的整體估值水平大幅回落，現在處于近10年以來相對低位水平。2023年，我們預計上述多重影響因素都將迎來轉折。

　　▍三大拐點：政策預期、人民幣匯率、經濟基本面拐點漸次泛起。

　　1）2022年11月，防疫政策優化和地產支持發力已明確政策預期拐點，改善風險偏好。今年11月落地的防疫優化“二十條”明確了科學精準的原則和逐步放松的趨勢，同月落地的地產支持“十六條”主要通過融資支持緩和地產鏈資金流風險。一方面，各地防疫政策優化正在形成新穩態，經濟弱勢蘇醒的新穩態也漸行漸近；另一方面，穩增加政策跨年仍將連續發力，結構性寬信用和財政政策發力是主要抓手。防疫政策優化提高了政策的傳導性，預計2023年赤字率3.2%，整年實現5.0%左右的GDP增速目的，政策預期拐點后的連續發力將改善A股風險偏好。

　　2）2023年3月，預計西歐加息竣事，人民幣匯率拐點泛起，打開估值修復空間。預計美國于明年年中陷入實質性衰退，歐洲今年四序度先于美國陷入衰退。衰退約束和通脹緩解下美聯儲加息節奏逐步放緩，預計在明年3月最后一次加息25bps華勝天成股票，政策利率到達本輪周期的終點5%以上，并連續保持高位；歐央行明年一季度加息周期也將見頂。判斷美元指數拐點在2022年已明確，2023年整體趨弱。預計2023年歐元區、美國、中國的GDP增加劃分為-0.1%、0.3%、5.0%，中國向上美國向下的經濟周期錯位在2023年二季度后日益顯著，基本面相對優勢支持下，預計人民幣匯率將轉強，逐季緩慢升值，整年顛簸區間在6.5~7.1。外部流動性預期改善和人民幣匯率拐點影響下，A股在全球權益市場中設置價值提升，打開估值修復空間。

　　3）2023年下半年，A股盈利拐點泛起，夯實中期修復基礎。隨著各地防疫政策優化，預計明年二季度疫情對經濟的影響將顯著緩解，消耗最先進入回暖通道，對沖外需不足影響。而隨著穩增加政策起效和疫情擾動緩解，“三箭齊發”助力房地產行業回歸良性循環：一方面基建和制造業投資將繼續對沖房地產投資下行壓力；另一方面預計商品房銷售同比明年年中最先回暖并逐步轉正。中國經濟2023年將突出重圍，預計GDP增速將從2022年的3.0%回升至5.0%；A股盈利增速（中證800口徑）將從3%回升至10%，其中非金融板塊從8%回升至14%。節奏上，2023年下半年受宏觀經濟修復和低基數影響，A股盈利增速的拐點凸顯，預計非金融板塊2022年四序度至2023年四序度的單季同比增速劃分為-9%、-6%、3%、18%、64%。

　　▍一個趨勢：A股將聚力上行，延續中期周全修復的趨勢。

　　1）2023年二季度最先A股上行動能更強。